鲑鱼养殖业的复苏预期，建立在售价回升和生产成本下降之上。对于依据报表利润评估复苏价值的投资者，Mowi 最新季度的财报又添了一层考量：鱼在起捕时，生长期内已确认的利润会发生转回。[4][5]
资料截止日期：2026 年 9 月 21 日。文中的财务案例采用 Mowi 未经审计的第二季度报告。
销售之前，价值已可入账
海里的鲑鱼既是活的动物，也是一项等待出售的资产。投喂让鱼长大，市场价格则影响买方日后愿意支付的金额。在鱼进入加工厂之前，会计报表就要反映这段尚未完成的生长过程。
《国际会计准则第 41 号——农业》（IAS 41）通常要求按公允价值减出售费用计量生物资产，并将价值变动计入损益。农产品在收获时也采用同样的计量基础。因此，销售发票尚未开出，经济收益就可计入报表。[3]
阅读财报时，需要辨清这层差别。估值收益反映的是资产在报告日的估计价值。至于客户是否已经付款、鱼能否存活到起捕，以及企业是否仍需为其生长投入资金，则要分别考察。
Mowi 的估值模型采用鱼群生物量、品质、规格、成本和价格等假设，其中许多输入值无法从市场直接观察。鱼的生长和价格预期的变化，都能在影响现金之前，先改变报表中的资产价值。[2]
起捕时转回此前的收益
Mowi 将在养鱼群的重估与已起捕鱼的估值收益转回分别列示。经营 EBIT（息税前利润）剔除这两项及其他指定调整项，属于公司自行定义的业绩指标，有别于 IFRS 报表中的小计项目。[2]
顺着时间看，鱼在生长期间先确认一笔估值收益，起捕时，这部分增值随鱼一同转出存货。若把此前的估值收益和出售时实现的全部利润都计为新增利润，就会重复计算一部分回报。转回的作用，是将收益分配到相应期间。[2][3]
Mowi 第二季度的经营 EBIT 为 231.3 百万欧元，同期报表 EBIT 为负 71.7 百万欧元。附注 6 列示了193.2 百万欧元的鱼群净调整费用：已起捕鱼的估值收益转回为 251.2 百万欧元，超过了生物资产的正向调整 58.0 百万欧元，再加上一笔小额鱼类死亡调整及四舍五入差异，各项金额便与净额相符。两种 EBIT 口径之间还包括其他差异，其中较突出的是与拟出售加拿大东部业务有关的减记。[1]
拆开这些项目，才能理解报表呈现的变化。鱼群净调整费用应结合起捕转回来理解，在养鱼群的价值变化需要单独考察。对经营 EBIT 剔除的项目，同样需要区分单纯的账务处理与实际经济影响；其中的减记，涉及此前以更高账面价值列示的资本。
下一批鱼仍需投喂
养殖企业要提高起捕量，首先得扩大在养鱼群。Mowi 的行业手册解释了由此带来的营运资金占用：饲料和生产成本持续累积，出售一批鱼释放资金的同时，更小的鱼仍在消耗资金。[4]
水温又让这一过程带有季节性。手册指出，鱼在夏季和秋季生长较快，在较冷的时段生长较慢。因此，季度营运资金既反映管理表现，也反映养殖生产的季节安排。[4]
据此评估企业价值，需要追踪一个完整的生产周期：企业在补充健康鱼群、维护设备和偿付融资款项之后，是否仍有现金留存。暂时释放存货占用的资金，会让现金转化表现格外强劲；为未来起捕量投入资金，也会让经营良好的企业一时显得耗资较大。要判断长期回报，还需把这些时点上的表现放回完整周期。
合并现金流量表记载，当季经营活动产生的现金为 281.1 百万欧元。这一数字尚未计入投资和融资现金流，租赁偿付款和利息列在后面的项目中。Mowi 在业绩摘要中使用的经营现金指标，还剔除了 IFRS 16 租赁会计处理的影响，因此与上述法定报表数字存在差异。[1]
经营现金流能反映资金回收情况。至于股东可获分配的金额，还要看企业为下一批鱼的起捕投入资金、并支付其他账款之后，究竟留下多少现金。
养殖表现改善，让复苏更持久
养殖场已经显现的经营改善，是审慎看待复苏时最有分量的积极依据。Mowi 苏格兰业务报告称，相比上年同期，鱼的存活率、饲料转化效率，以及达到优质等级的鱼所占比例均有改善。公司将存活率的部分提升归因于其银化后幼鱼（post-smolt）培育计划，相关鱼群先在 Loch Etive 培育。[5]
这些说法来自公司自身，其中的因果关系仍值得检验。存活并达到销售要求的鱼越多，生产成本就能分摊到更大的起捕量上；饲料转化效率改善，则有助于减少鱼类生长所需的投入。若改善持续，现金回报便能增强，即使估值调整仍让报表利润上下波动。
证伪条件：如果后续起捕批次在售价回升的情况下，已实现成本仍持续恶化，经营现金流在整个季节周期内走弱，而且扣除计划中的扩张投资影响后，现金表现仍持续欠佳，复苏判断就失去了依据。鱼群估值上升也无法补足这项经营缺口。
后续观察重点
- 计划于 2026 年 11 月 4 日公布的第三季度业绩：结合经营 EBIT，核查已起捕鱼的成本、存活率和品质。将起捕引起的估值收益转回，与剩余鱼群的估值变化分开考察。[1][2][6]
- 12 月 31 日的年末资产负债表：将生物资产存量和营运资金与上一年末比较，同时考虑资产出售和汇率变动。衡量季节性扩张，需要采用可比口径。[4]
- 计划于 2027 年 2 月 10 日公布的第四季度业绩：从经营现金流出发，扣除投资、租赁付款和利息，再评估可用于分配的余额。财务日程仍可调整。[6]
资料来源
- Mowi，《2026 年第二季度报告》，2026 年 8 月 18 日——业绩摘要、合并现金流量表、附注 4 和 6，以及替代业绩指标的定义。
- Mowi，《2025 年年度报告》——鱼群生物资产会计政策、估值输入值附注 6，以及经营 EBIT 的定义。
- 国际财务报告准则基金会，IAS 41《农业》——生物资产、收获时的农产品，以及公允价值变动的确认。
- Mowi，《2026 年鲑鱼养殖业手册》第 8.6 节和第 10.1 节——会计处理、生产周期与季节性营运资金。
- Mowi 苏格兰，“Mowi 第二季度营收与销量创历史新高”，2026 年 9 月 2 日——苏格兰业务的养殖表现、公司的复苏论据及图片出处。
- Mowi，财务日程——第三、第四季度业绩的计划公布日期，核对日期为 2026 年 9 月 21 日。