当客户为拖轮随时可用付费时，将拖带业务视为可靠的基础设施来估值，便有其依据。Svitzer 在 9 月增订六艘拖轮，为履行这一承诺投入更多资本；投资回报则取决于这些船舶是按合同收取日费，还是在港口逐单争取作业。[1][2]
资料截止日期：2026 年 9 月 17 日。本文结合当前船舶公告与明确标注日期的财务资料，分析拖带业务的经济性。Svitzer 股票已于 2025 年 5 月从纳斯达克哥本哈根交易所退市。[7]
码头拖带有另一套计费方式
港口拖带通常按拖轮作业次数收费，而在两次作业之间，大部分船员及船舶成本仍在发生。码头拖带合同通常约定按日付费，要求指定拖轮保持可用，无论当天有多少船舶进出。[2]
因此，同样是清闲的一天，港口拖带运营商面临成本无法收回的风险，码头拖带运营商却在履行客户购买的服务：待命。估值的核心问题，在于谁为等待付费。外观相似的拖轮，承担的需求风险会截然不同。
作业量增长有限，收入仍可增加
Svitzer 的 2024 年财务报告为此提供了一组历史参照。港口拖轮作业次数仅增加约 0.25%，港口拖带收入却增长约 7.7%。这两个增幅均根据报告披露的全年总数计算。收入取决于定价与作业组合，作业次数只是其中一项因素。[3]
集团披露的调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）率为 29.9%，而调整后投入资本回报率为 8.4%。两项指标的分母与调整口径各异，相减没有意义。将它们并列观察，则能看出业务的一项特点：扣除折旧、利息和税项之前，收入中留存的利润占比颇高；相对于全部投入资本，赚取的回报比例却小得多。[3]
报告将资本支出下降归因于增长项目减少。这类年份现金流更为充裕，仍不足以据此确定船队能够长期维持的现金回报率。新船采购让投资周期重新进入视野。[3]
新船究竟买来了什么
9 月公告称，Cheoy Lee 订单下的首批船舶计划自 2028 年初开始交付。Svitzer 将这一计划定位为兼顾更新与增长，并称该船型设计能够承担更广泛的港口及护航任务。这些能力描述来自公司；公告尚未披露订单采购金额或投资回报测算。[1]
替换旧船有助于保住现有业务，增加拖轮则有助于扩张，两者与新增利润之间仍隔着经营成效的检验。判断这笔投资是否值得，要看船舶承接的作业是否有利可图、能否避免服务中断，或节省足够的运营成本，以匹配所投入的资本。仅凭更好的技术参数，尚不足以回答这个问题。
首次拖带之前，合同已体现价值
Oman LNG（阿曼液化天然气公司）的项目，更具体地呈现了业务从签约到运营的次序。2025 年 1 月，Svitzer 宣布签订一份九年期合同，在 Qalhat 部署新建拖轮，职责涵盖消防、护航及其他海事辅助服务。[4] 2026 年 1 月，公司披露该服务已于当年年初启动。[5]
在这里，对特定客户的服务义务先于运营确立。后续关于项目投运准备的说明，介绍了技术、运营与安全团队之间的协调。从宣布中标到资产产生收入，中间还有这些工作：设备必须到位，人员必须就绪，客户必须得到能够正常运转的服务。[5]
两份公告均未公布合同日费率或项目回报。合同期限表明双方建立了较长期的商业关系，价格是否优厚仍待验证。这个案例展示了拖带能力如何与特定客户相衔接，现有资料距离合同估值所需的信息仍有差距。
最有力的制约：客户能够引入竞争
当地对拖带服务的刚性需求，与现有运营商的定价权之间仍有距离。澳大利亚竞争与消费者委员会 2021 年的 TasPorts 案，让泊位使用权的重要性变得格外具体。法院在当事方同意的基础上，认定有关行为存在削弱竞争的较高风险。此后，一项可由法院强制执行的承诺要求 TasPorts 按合理商业条件，向竞争者 Engage Marine 开放拖轮泊位。[6]
这起历史案件的当事方是 TasPorts，Svitzer 并未涉案。它对估值的启示适用范围更广：掌握有用的港口基础设施，与有能力排除竞争者，是两回事。客户更换服务商、泊位使用安排的调整，都会改变这项必需服务的价值由谁取得。
即使收入已有合同约定，其确定性也有条件。Svitzer 的招股说明书列明了终止条款，以及服务失误或重新谈判导致预期收入中断的情形。[2]
如果新拖轮投运后，尽管履行了服务义务，却仍未保住或新增足够的经营现金流，以覆盖维持运营的成本与资本成本，这笔投资的理由便不再成立。 届时，待命服务的收费将低于维持服务并赚取利润所需的水平。
哪些信息能够回答这个问题
- 下一次披露财务业绩时：对照港口作业量、收入与运营成本的增幅，再审视资本支出。费率上涨的价值，取决于其涨幅超出服务成本涨幅的程度。
- 下一次签订或续签码头拖带合同时：关注期限、待命义务、价格递增条款与投入的船舶。阿曼项目说明，已经确定的客户比单独一份造船订单更具说服力。[4][5]
- Cheoy Lee 船舶按计划自 2028 年初进入交付阶段时：核查船舶在哪里投入服务，以及用于替换现有船舶还是履行新增合同。船舶的用途决定这笔投资须兑现何种盈利预期。[1]
资料来源
- Svitzer，《Svitzer 与 Cheoy Lee Shipyards 签约增订六艘 29 米 TRAnsverse 拖轮》（2026 年 9 月 8 日）——订单、预期能力与交付安排。
- Svitzer Group，《招股说明书》（2024 年 3 月 22 日），印刷页码第 56–58 页及第 75 页——港口与码头拖带的收费方式、固定成本与合同限制。
- Svitzer Group，《2024 年年度报告》，财务摘要及五年汇总——港口作业量、收入、调整后盈利指标与资本支出。
- Svitzer，《Svitzer 与 Oman LNG 签订码头拖带合同》（2025 年 1 月 29 日）——合同期限、专用船舶及服务范围。
- Svitzer，《从第一天起：为 Oman LNG 提供安全、不间断的拖带服务》（2026 年 1 月 22 日）——Qalhat 业务启动及投运准备。
- 澳大利亚竞争与消费者委员会，《TasPorts 被裁定滥用市场支配力》（2021 年 5 月 5 日）——经当事方同意作出的认定，以及关于竞争者使用拖轮泊位的承诺。
- Svitzer，《Nasdaq Copenhagen A/S 接受 Svitzer 股票退市申请》（2025 年 5 月 21 日）——最后交易日期。
- Svitzer，媒体资料库，“Svitzer AMEA Harbour Towage”——上方纪实照片的官方来源。