截至 2026 年 4 月 22 日，联邦储备银行体系在 “Earnings remittances due to the U.S. Treasury” 这一行上仍记录着 2430.57 亿美元 的负值，这个数字对应的是体系层面的累计递延资产。[1] 已经入价的是刺耳 headline：美联储暂停向财政部上缴收益，账上挂着一笔体量惊人的会计缺口。新增证据更窄也更有用。2025 年经审计报表显示，这个缺口扩大的速度已经远离 2024 年的陡峭状态：净利息支出从 2024 年的 680.10 亿美元 收窄到 2025 年的 120.82 亿美元，而 4 月下旬的 H.4.1 又显示，递延资产余额仍大体停留在年末 2434.81 亿美元 附近。[1][2]

外界很容易把这条科目读成隐性的资不抵债、货币化冲动，或一条足以反推政策路径的财政警报。美联储自己的会计处理所指向的是另一件更具体的事：当联储银行收益不足以覆盖运营成本、股息与法定 surplus 要求时，向财政部的 remittances 会暂停，短缺部分则记入递延资产，等待未来净收益先把它冲回零位，之后 remittances 才会恢复。[1][3] 留在资产负债表上的因此是一笔对未来收益的先占额。

图片语境：题图采用 2026 年拍摄的美联储大楼真实照片，没有使用发光 K 线或崩盘式视觉。这样的画面更贴近本文，因为这里讨论的是制度顺序：一个持有大规模固定收益资产组合的中央银行，在政策利率仍让负债成本维持高位时，怎样记录一段负净收益时期。[6]

递延资产怎样运作

这一套机制比围绕它的情绪叙事更直接。H.4.1 的脚注写得很清楚：联储银行在覆盖运营成本、股息以及维持 surplus 所需金额之后，把剩余净收益上缴给美国财政部。该行若显示正值，含义是当周预计应付财政部的金额；若显示负值，含义就是累计递延资产，未来净收益需要先把这部分填平，之后 remittances 才会重启。[1]

顺着这个结构往下看，顺序很重要。联储银行在负值阶段不会继续每周给财政部打一张更小的支票，而是先停止上缴，让这笔会计余额累积，直到未来收益先把这一行推回零，再把它推回正值。[1][3] “递延资产” 这个说法听起来生硬，内里的方向却很准确：这条线记录的是一部分已经被未来收益预先占用的金额。

亏损为何会出现

核心机制仍是利率与久期之间的数学关系。美联储 2022 年那篇关于资产负债表利率风险的说明写得很明白：联储利息收入调整得慢，因为资产端主要是久期更长、在较低收益率环境里买入的国债和机构 MBS；利息支出调整得快，因为它穿过准备金利率等短端负债成本直接重定价。[3] 在疫情时期大规模买债之后，一旦政策利率快速上行，负债端的重定价速度便会先压到资产端。[3]

规模又把这层错位进一步放大。到 2022 年 3 月 疫情时期资产购买结束时，SOMA 组合规模已达到大约 8.5 万亿美元，两年间扩张了两倍以上。[3] 到 2026 年 3 月 18 日 的 implementation note 为止，联邦基金目标区间仍维持在 3.50%-3.75%，准备金利率 IORB 仍为 3.65%。[4] 由此展开，故事的重心就不会停在“美联储持有很多债券”这一层，真正要看的变量，是慢重定价资产收益与快重定价负债成本之间的利差方向。

2025 年为何改变了讨论重心

2025 年合并报表是这篇题目的转折点。全年总利息收入为 1552.99 亿美元，总利息支出为 1673.81 亿美元，于是净利息支出落在 120.82 亿美元；这个数字仍是负值，幅度却已经明显小于 2024 年的 680.10 亿美元。[2] 在支出端内部，体量最大的项目仍是 “Depository institutions and others”，只是这一行已经从 2024 年的 1864.78 亿美元 降到 2025 年的 1476.62 亿美元。[2]

这组变化还不足以把体系送回常态。递延资产在 2025 年 12 月 31 日 仍升至 2434.81 亿美元，高于上年末的 2159.55 亿美元。[2] 不过，故事的性质已经变了。讨论重点不再是美联储能不能记录负净收益，报表本身已经把答案写出来。放在 2026 年，更值得判断的问题是：随着短端利率下行、资产负债表继续收缩，这张会计 IOU 会以怎样的速度停住扩张，并逐步进入收缩区间。

六个数字锚点

  1. 当前递延资产读数： 2026 年 4 月 23 日发布的 H.4.1 显示，4 月 22 日 remittances 这一行报 -2430.57 亿美元，而脚注明确写明，负值对应累计递延资产余额。[1]
  2. 年末存量： 2025 年经审计报表列示的递延资产为 2434.81 亿美元，高于 2024 年 12 月 31 日的 2159.55 亿美元。[2]
  3. 收入与支出： 2025 年总利息收入为 1552.99 亿美元，总利息支出为 1673.81 亿美元。[2]
  4. 对利率最敏感的负债成本： 2025 年 “Depository institutions and others” 的利息支出为 1476.62 亿美元，低于 2024 年的 1864.78 亿美元，这条线最清楚地呈现了利率压力已经缓和，即便 remittances 仍未恢复。[2]
  5. 亏损速度显著收窄： 2025 年净利息支出为 120.82 亿美元，2024 年则为 680.10 亿美元。[2]
  6. 政策利率仍然直接影响结果： 截至 2026 年 3 月 18 日 的 implementation note，联邦基金目标区间仍是 3.50%-3.75%，IORB 仍是 3.65%。[4]

把这些数字放在一起，能看到的图像很具体：体系在 remittances 这条线上仍处在水面以下，只是下沉速度已比一年前慢得多。

最强反向力量

最强的反向力量在于，“这只是时间问题” 这句话本身很容易把财政含义说轻。2022 年那篇说明提到，联储向财政部上缴的 remittances 在 2010 年到 2017 年 间平均每年大约 900 亿美元，并在 2021 年 创下 1090 亿美元 的纪录。[3] 这条现金流停住时，财政层面的影响是真实存在的。

修复路径本身也没有自动装置。若通胀与融资环境把短端利率维持在高位，或准备金规模让利息支出长期保持黏性，递延资产就会在账上停留多年。[2][4] 这仍然是一座通向未来 remittances 的会计桥，只是桥身会更长。

证伪条件

若接下来几个季度显示，2025 年只是恶化过程里的短暂停顿，这个“修复速度”框架就站不住。更具体地说，若政策利率停止下行甚至再度上行，若每周 H.4.1 上的负值沿着 2430 亿美元 这一带继续明显扩张，若下一份年度或季度财务报表又把净利息支出拉回 2025 年之上的更差区间，那么“核心问题落在修复速度”这句话就会显得过于宽松。[1][2][4][5]

观察清单

  1. 2026 年 4 月 29 日 FOMC implementation note： 眼前第一件事就是看目标区间与 IORB 是否变化，因为准备金成本仍会直接进入美联储利息支出。[4]
  2. 2026 年 5 月每周四的 H.4.1 发布： 最值得盯住的仍是 remittances 这一行，它能直接显示递延资产是在漂移、停住，还是开始修复。[1]
  3. 2026 年 6 月 16 日至 17 日 FOMC 会议： 进一步降息当然不会让递延资产一夜归零，却会继续把负债端压力往有利方向推。[4]
  4. 下一份美联储季度财务报告： 3 月 25 日的经审计报表发布说明里，董事会已明确把读者指向每周与季度层面的报表更新；下一份季度快照会检验 2025 年的改善有没有延续到年报之外。[5]

结语

放在 2026 年，美联储 remittances 的阅读方式，重心应落在久期错位与会计顺序上。递延资产来自一张体量很大的固定利率资产表，与一组对短端政策利率高度敏感的负债表，在 2022 年之后的加息周期里发生了方向清楚的错位。[1][2][3] 它仍然重要，因为财政部失去了过去经常收到的现金流。更高信号的判断则更窄：2025 年净利息支出的大幅改善，究竟是一次长期修复的起点，还是会被新的利率与负债成本压力重新推回更深的位置。

来源

  1. 美国联邦储备委员会，《Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1 - April 23, 2026》——涉及每周 remittances 科目、递延资产脚注与 2026 年 4 月 22 日余额。
  2. 美国联邦储备委员会，《Federal Reserve Banks Combined Financial Statements 2025》——涉及递延资产、利息收入、利息支出与净利息支出。
  3. 美国联邦储备委员会，《An Analysis of the Interest Rate Risk of the Federal Reserve's Balance Sheet, Part 1: Background and Historical Perspective》（2022 年 7 月 15 日）——涉及递延资产机制、久期错位与 remittances 历史。
  4. 美国联邦储备委员会，《Implementation Note issued March 18, 2026》——涉及当前目标区间与 IORB 设置。
  5. 美国联邦储备委员会，《Federal Reserve Board releases annual audited financial statements》（2026 年 3 月 25 日）——涉及报表发布时间以及每周、季度报表入口。
  6. Wikimedia Commons，《File:Federal reserve building 1160435.jpg》——对应本文所用华盛顿美联储大楼照片的源页面。