一笔报价利率为 8% 的企业贷款，融资成本可以达到实际可用资金的 10%。差异出在存款约定：借款人若须将部分借款留存在银行，单看利率，就把企业无法动用的资金也计入了成本比较的基数。

这正是补偿性余额（compensating balance）背后的经济问题。美联储将其定义为借款人为补偿银行提供信贷而维持的存款，安排形式涵盖非正式约定和正式合同。有些约定考核的是平均余额，允许资金在期间内流动。[1] 识别补偿性余额只是估值的起点，具体算法还取决于协议条款。

沿着可用现金核算

假设一家批发商借入 $100,000，期限为一年，到期一次偿还本息。报价年利率为 8%，贷款银行要求在整个贷款期间维持 20% 的补偿性余额。假定这笔存款没有收益，全部来自贷款，并在到期时解除限制，用于还款。本例暂不计费用、税款和期间内的任何支付。

银行全额发放贷款。批发商按要求将其中一部分留作存款，余下 $80,000 可供使用，用于采购存货、支付运费或发放工资。利息仍按全部借款计算，因此应付利息为 $8,000。

据此，可用资金的融资成本应按以下方式计算：

可用资金的年度融资成本 = 支付的利息 ÷ 企业可用现金 = $8,000 ÷ $80,000 = 10%。

上述结果由作者根据已列明的假设计算得出。AccountingTools 解释了其中的原理：借款人按贷款总额付息，补偿性余额则减少了实际可用资金，以这部分可用资金为基数计算的成本随之上升。[2]

存款本身仍然存在，到期后即可解除限制，用于偿还本金。融资成本来自这部分资金在年内受限期间仍然产生的债务利息。若已从可用贷款收入中扣除这笔存款，又将存款全额列作费用，就会重复计算同一项资金限制的影响。

把现金流一直追踪到还款时点，区别就很清楚。批发商须偿还贷款本金和利息，同时可以用解除限制的存款抵付其中一部分。经营业务实际占用的资金为 $80,000，届时须从经营中收回这笔金额，并另行支付利息。10% 描述的是这组现金流对应的成本，银行的合同利率仍按原先约定执行。

比较能够满足同一资金需求的贷款

假设批发商实际需要将名义贷款额全数用于备货。这笔贷款的账面金额虽已足额，实际可用资金仍有缺口。企业须协商扩大贷款金额，或从其他渠道补充现金。

在上述简化协议下，所需借款额等于目标可用现金除以贷款中允许从银行转出的比例。贷款金额增加，要求留存的存款也随之增加。因此，只补借最初缺口对应的金额，仍会留下一个较小的缺口。

比较不同贷款报价时，应将贷款规模调整到能在相同日期交付相同可用现金的水平。一笔名义利率较高、没有存款要求的贷款，只要成本低于受限贷款调整后的成本，就更为便宜。较低的票面利率若足以补偿存款要求带来的成本，同样可以是一项合理的交易。

付款时点也应纳入比较。本例的算法成立，前提是各项条件保持不变，并在整整一年后统一结算。若按月付息、支取的借款额发生变化，或须预付一笔费用，就要按实际日期逐笔核算现金流。循环信贷也须按这一原则估值，仅以全年利息除以随手选取的年末余额，结果缺乏可靠性。

原有现金余额是最有分量的抵减因素

本例假定，要求留存的每一美元存款都是额外占用的资金。现实中的企业也会持有现金，用于支付账单、应对意外和把握机会。OpenStax 将这些经营需要与银行要求的补偿性余额作了区分。[3]

这一区别会改变计算结果。如果银行接受批发商原本就会维持的平均经营性存款余额，新增贷款便有条件全额用于预定用途。在这种情况下，机械地照搬本例、全额扣减所要求的存款，就会高估额外受到限制的资金。

然而，反复用于发放工资的资金，能否同时满足必须持续维持的最低余额，仍须结合实际收支判断。考核平均余额的协议，与要求每日余额始终高于下限的协议，在季节性现金紧张期间会产生很不一样的影响。比较时，应结合企业的现金收支日程和协议的余额计量规则，当前账户总额只是其中一项信息。[1][3]

存款收益也能抵减融资费用。应计入实际赚取的利息和实际节省的费用，同时考察同一笔资金放在其他地方能够取得的收益或发挥的用途。企业原本就愿意按相同条件存放在同一家银行的现金，与专为取得贷款而从收益更高的账户转入的现金，增量成本各有不同。

证伪条件十分具体：如果将存款收入和费用纳入实际增量现金流比较后，附带余额要求的贷款融资成本更低，就足以推翻“余额要求让表面便宜的报价变得更贵”这一判断。 这一算例解释了成本变化的原因，对具体银行业务关系的评价仍须依据各自的条件。

读过现金附注，再看收支日程

适用美国证券交易委员会（SEC）相关资产负债表规则的企业，须披露现金的使用限制。该规则还要求在附注中说明法律上允许提取的补偿性余额安排，以及为保障未来信贷可用性而设的安排。[4] 因此，投资者还须读到现金总额之外：现金如何列报，与企业实际能够自由动用多少资金，是相互关联的两个问题。

以下三个时点的情况，将验证或推翻最初的估值：

• 签约并首次提款时：将贷款发放额与存款要求、余额计量期间和解除限制的条款逐一核对，确定实际进入经营环节的现金金额。
• 首次考核余额时：将要求维持的余额与企业原本会持有的现金比较，并纳入发薪时的现金低谷。核查实际存款收益和费用。
• 续贷或还款时：确认存款何时恢复自由支配，并按相同可用资金金额比较替代贷款报价。利率下调的意义，须连同贷款所带来的可用现金变化一并衡量。

来源

1. 美联储，《银行控股公司监管手册》，第 2020.4 节“公司间交易（补偿性余额）”——定义、平均余额安排，以及正式与非正式要求的区别；PDF 第 47–48 页。

2. Steven Bragg，《补偿性余额的定义》，AccountingTools——贷款总额、要求留存的存款与实际借款成本之间的关系。

3. Julie Dahlquist 与 Rainford Knight，《金融学原理》，第 19.3 节“现金管理”，OpenStax——持有现金的交易性、预防性和投机性动机，以及补偿性余额。

4. 《美国联邦法规》第 17 编 § 210.5-02“资产负债表”，第 1 项，康奈尔大学法律信息研究所——受限现金、补偿性余额及保障未来信贷可用性的安排的披露要求。

5. 德克萨斯大学阿灵顿分校图书馆，《德克萨斯州沃思堡第一国民银行的出纳窗口》，1949 年 5 月 27 日——W.D. Smith Commercial Photography, Inc. 馆藏，AR430 49-237-19，标识号 10003405；档案照片。

6. 德克萨斯州历史委员会，《第一国民银行大楼国家史迹名录申报材料》，图 9，第 37 页——转载同一张 1949 年出纳窗口照片；下载图片的来源。