银行负债端并没有像无风险利率曲线那样顺着降息整齐下行。市场已计入的一层，是联储在 2025 年 9 月、10 月和 12 月三次会议上各降 25 个基点，而截至 2026 年 4 月 24 日，联邦基金有效利率已经落在 3.64%。[1][3] 新增变量的一层，是存款端的缓解仍带着一层底：银行还在防守未投保存款、还在承受更重的付息存款结构，也还在向投资者说明，若短端利率再往下走，净利息收入仍会承压。[3][4][5][6]

这正是权益投资者需要继续尊重的资金缺口。政策利率下行之后，市场很容易把银行资金成本想成一条会直线下移的曲线。真实传导没有这样简单。存款是一种产品，不只是负债栏里的一行数字。客户一旦重新学会比较收益率，beta 就不再是沉睡的模型参数，而会重新变成竞争本身。

图片语境：题图采用 2011 年拍摄于弗吉尼亚州 Orange 的美国银行营业网点照片。它与本文相符，因为资金故事真正落脚的地方并非一条国债曲线，而是银行如何守住日常零售与商业账户余额。在经历高利率周期之后，存款人对收益、保险覆盖与替代工具的敏感度，已经与从前不同。[7]

市场已计入与新增变量

市场已计入： 政策锚已经离开 2024 年高位。联储 2026 年 4 月 24 日 H.15 发布显示，联邦基金有效利率为 3.64%，银行最优惠贷款利率为 6.75%。[1] FDIC 也指出，2025 年较低的短端利率帮助银行降低了资金成本，并对净息差形成了温和支撑。[3]

新增变量： 传导并没有回到旧世界。联储 2025 年关于银行资金成本的研究指出，银行 funding beta 会随着货币周期长度、幅度与方向变化而变化，但在系统层面具有相当稳定的规律，其中非存款负债的调整幅度通常大于存款负债。[2] FDIC 2026 年 Risk Review 又补上了最关键的结构细节：2025 年银行业总存款增长 3.9%，但其中起主导作用的是 7% 的未投保存款增长，而并非低成本、低敏感度负债的回归。[3]

这也是为什么更有用的问题并非“联储降息了没有”，而是“经历高利率周期之后，银行资金成本新的底部究竟落在什么位置”。

机制：底部已经挪了位置

第一层是政策锚本身。联邦基金有效利率降到 3.64%，比高点低，但仍足以让现金替代品保持可见；银行最优惠贷款利率在 6.75%，说明银行定价体系依旧留着一层明显的利差结构。[1] 政策利率下行会提供帮助，但不会抹掉银行在紧缩期建立起来的价差框架。

第二层是存款结构。FDIC 的 Risk Review 区分得很清楚，存款增长不等于低成本资金增长。2025 年存款回升，但未投保存款增长更快。[3] 这件事重要，因为未投保存款更关注收益率、流动性更高，也更容易要求银行参与竞争，而并非被动接受营业网点账户给出的利率。即便这些余额仍留在银行体系内部，它们也会向更昂贵的付息产品迁移。

第三层是收益敏感度。美国银行 2026 年第一季度材料显示，期末存款达到 2.038 万亿美元，高于上年同期的 1.990 万亿美元；净利息收入为 157 亿美元，同比增长 9%。[4] 这看上去像是一幅干净的降息受益图，直到下一行披露出现：若利率曲线较 2026 年 3 月 31 日的 forward curve 再下移 100 个基点，未来 12 个月的净利息收入预计仍会减少 20 亿美元。[4] 较低利率在一侧帮忙，在另一侧也会抽走收益。

摩根大通给出的结构与此相近。其 2026 年第一季度补充材料显示，总存款达到 2.676 万亿美元，同比增长 7%；剔除 Markets 后的净利息收入为 232.80 亿美元，同比增长 3%。[5] 同一份材料又披露，若利率平行下移 100 个基点，earnings-at-risk 为 -22 亿美元。[5] 规模并不会消除资金敏感度，它只是改变抵消发生的位置。

富国银行提供了最直接的存款定价细节。其 2026 年第一季度补充材料显示，平均存款成本为 1.43%，低于上年同期的 1.58%，但只比上一季度低 1 个基点。[6] 平均存款达到 1.415 万亿美元，同比增长 6%；净利息收入为 120.96 亿美元，同比增长 5%。[6] 这正是 2026 年的真实轮廓：成本正在回落，却远没有进入自由下坠。

六个数字锚点

  1. 政策已经转松，但并不宽松： 联储 2026 年 4 月 24 日 H.15 显示，联邦基金有效利率为 3.64%，银行最优惠贷款利率为 6.75%，两者之间仍有 311 个基点 的距离。[1]
  2. 目前为止的降息幅度是有限而清晰的： FDIC 记载，联储在 2025 年 9 月、10 月与 12 月三次会议上各降 25 个基点，合计 75 个基点。[3]
  3. 系统存款回升并不等于低成本负债回归： 2025 年行业总存款增长 3.9%，其中支撑力量来自 7% 的未投保存款增长。[3]
  4. 美国银行对更低利率仍有明显下行敏感度： 存款 2.038 万亿美元，净利息收入 157 亿美元，若利率比 forward curve 再低 100 个基点，未来 12 个月净利息收入将减少 20 亿美元。[4]
  5. 摩根大通在更大规模上也呈现同样不对称： 存款 2.676 万亿美元，剔除 Markets 后净利息收入 232.80 亿美元，而 -100 个基点 的利率冲击对应 -22 亿美元 earnings-at-risk。[5]
  6. 富国银行显示，负债端回落是缓慢滚动，并非自动回归： 平均存款成本为 1.43%，上年同期为 1.58%；平均存款达到 1.415 万亿美元。[6]

这些数字放在一起，说明的并非“银行害怕降息”。更窄的结论是，银行可以受益于宽松，也会同时保留一层黏性的资金底部，因为客户、负债结构与资产敏感度并不会以同一速度重定价。

最强反向力量

最有力的反向力量在于，这个底部也许已经开始比本文判断得更快地下移。FDIC 指出，2025 年较低短端利率确实降低了资金成本；富国银行的平均存款成本已低于上年同期；银行业对 FHLB 借款与 brokered deposits 的依赖也在下降。[3][6] 若存款竞争继续降温，银行就有机会在守住余额的同时，让更多存款品类缓慢降价。

这条反向力量本身成立，因此本文并非压力测试式的看空判断，而是一篇传导解释。更谨慎的部分只在于，资金缓解更像 beta 与结构的慢速磨移，而并非利润率的一次性跳升。

证伪条件

若下一季度同时出现几条更干净的信号，这个判断就会失效：存款成本出现更明显的下行，存款余额保持稳定甚至继续改善，而大型银行对更低短端利率的收益敏感度也同步减弱。[4][5][6] 若这些条件成立，说明新的资金底部其实比本文设想得更低，宽松正在更快地穿过银行负债端。

观察清单

  1. 2026 年 4 月 28-29 日 FOMC 会议： 若联储继续偏鸽，市场就会立刻测试银行是否能够在更低短端利率下保住净利息收入，而不仅仅保住余额。[8]
  2. 2026 年 5 月 20 日公布的 4 月会议纪要： 纪要的价值在于，它会揭示决策层如何理解信贷条件与资金渠道中的传导，而不只是表面的政策利率路径。[8]
  3. 2026 年 6 月 16-17 日带 SEP 的 FOMC 会议： 这是决定前端路径的下一次关键节点，也会直接影响市场对下半年 beta 缓解空间的判断。[8]
  4. 2026 年 7 月的第二季度银行财报： 最重要的几条线索是平均存款成本、期末存款余额，以及美国银行、摩根大通与富国银行对 NII 敏感度的更新。[4][5][6]

结语

最简单的叙事会说，降息理应让银行资金变便宜。更准确的叙事是，资金成本只有在银行与存款人、产品结构以及资产敏感度之间重新谈完条件之后，才会真正往下走。到了 2026 年，银行资金成本真正的底，已经不只写在联邦基金利率里。它写在竞争里。

来源

  1. Federal Reserve Board，《H.15 Selected Interest Rates (Daily)》，2026 年 4 月 24 日发布，显示联邦基金有效利率为 3.64%，银行最优惠贷款利率为 6.75%。
  2. Board of Governors of the Federal Reserve System，Daniel A. Dias 与 Sophia C. Scott，《Monetary Policy and Bank Funding Costs: Patterns and Predictability in the Transmission of the Policy Rate to U.S. Banks' Funding Costs》（Finance and Economics Discussion Series，2025 年 9 月）。
  3. FDIC，《2026 Risk Review》（2026 年 4 月 22 日更新），涉及 2025 年降息、存款增长、未投保存款结构与银行资金条件。
  4. Bank of America，《1Q26 Financial Results》演示材料（2026 年 4 月 15 日），包含存款、净利息收入与利率敏感度披露。
  5. JPMorgan Chase & Co.，《1Q26 Earnings Supplement》（2026 年 4 月），包含存款、剔除 Markets 后净利息收入与 earnings-at-risk 披露。
  6. Wells Fargo & Company，《1Q26 Quarterly Supplement》（2026 年 4 月），包含平均存款成本、存款与净利息收入。
  7. Wikimedia Commons，Billy Hathorn 拍摄《File:Bank of America, Orange, VA IMG 4304.JPG》，拍摄于 2011 年 7 月 28 日。
  8. Federal Reserve Board，《Meeting calendars and information》，访问于 2026 年 4 月 25 日，列出 2026 年 4 月 28-29 日与 6 月 16-17 日 FOMC 会议及纪要发布时间。