中国的 AI 资本市场已经越过一道门槛：产业链两端的公司如今都能依托本土市场筹到可观资金。存储芯片制造商可以在上海为晶圆制造和研发融资；人形机器人制造商也能在同一交易所筹措下一轮生产与开发所需的资金。市场尚未确立的一点，在于上市首日打出的惊人价格能否稳定代表整家企业的估值。

截至 2026 年 8 月 31 日，香港与上海的 IPO 和二次上市今年已募集超过 540 亿美元，高于 2025 年全年的 460 多亿美元。据美联社援引的 LSEG 数据，两个市场约占 2026 年迄今全球募资总额的 21%。[1] 香港开年时也已有自身的上升势头：港交所第一季度录得 40 宗上市，IPO 募资 1,104 亿港元，接近上年同期的六倍；截至 3 月 31 日，活跃上市申请共有 431 宗。[5]

投资者青睐 AI 题材已非新鲜事。新变化在于，中国如今拥有一条运转中的双市场融资渠道：上海科创板承接国内硬科技发行，香港则面向希望进入更广泛国际资本池的公司。更难回答的问题，在于那些登上头条的上市首秀究竟测出了什么。

两类机器，同一场抢购

长鑫存储（CXMT）和宇树科技（Unitree）放在一起很能说明问题，因为两者的资金需求差异极大。长鑫存储生产 DRAM，这类制造业务受晶圆厂、工艺良率、设备获取能力、产品周期和巨额固定成本共同制约。公司 7 月募集超过 86 亿美元，上市首日收盘价较发行价高出 466%。宇树科技销售四足机器人、人形机器人、零部件及具身 AI 系统。公司 8 月募集约 61 亿元人民币，首日收盘价上涨 460%。[1][6]

这些结果显示，公开市场投资者愿意同时为算力底层和清晰可见的应用层出资。它们也很容易引出一套失真的说法：两只股票在一个交易日内都涨至发行价的约五倍半，于是便据此认定，市场发现的公司内在价值也达到了发行时的五倍半。

上海证券交易所的公告给出了缺失的分母。发行完成后，宇树科技约有 4.0446 亿股 A 股，但 8 月 19 日获准交易的只有约 3,009 万股，按此计算约占总数的 7.4%。[2] 长鑫存储约有 668.8 亿股 A 股，其中约 45.0 亿股于 7 月 27 日开始交易，约占 6.7%。[3] 这里的首批可交易比例由公告股数计算得出；这一指标衡量获准交易的股份，实际换手数量另属成交统计。

这个区别直接影响解读。新闻标题里的市值，是用最后成交价乘以全部股份数，其中也包括当天尚未进入可出售范围的股份。当旺盛需求遇到不足总股本十三分之一的首批可交易股份，公司相对很小的一部分便能为整家公司定出行情显示的价值。

上市规则放大稀缺的价格效应

首批供给稀薄只解释了一半。按照上海证券交易所规则，科创板 IPO 上市后的前五个交易日不设日涨跌幅限制；此后日涨跌幅限制为 20%。[4] 该规则旨在让新股尽快找到价格。在散户高度关注的热门题材中，需求与稀缺造成的首轮价格跃升也会格外显眼。

这些条件本身不足以说明任何一场上市首秀失去理性。美联社报道，长鑫存储 2026 年第一季度营收同比增长超过 700%，达到 508 亿元人民币；同期，AI 系统所用存储产品的需求激增。[1] 宇树科技上市时已经拥有辨识度高的产品、制造经验，并在中国具身 AI 供应链中占据少见的一席之地。投资者的定价可以纳入战略稀缺、未来增长或国产替代方案的价值，追逐股票代码只是解释的一部分。

价格发现要在持续交易中完成，上市仪式只是起点。到 8 月 28 日星期五，宇树科技股价已较上市首日盘中高点下跌超过 40%。[1] 这次回落同样不足以确定公允价值。它显示，首个交易日是一场不稳定的拍卖，供给有限、价格约束异常宽松、关注度高度集中。

募集到的现金比首日市值更持久

IPO 有两个财务数字，在热潮中很容易混为一谈。第一个数字是按照发行价出售股份后进入公司账户的现金。这笔钱可以用于设备、工程、产能和营运资本。第二个数字是上市后成交价格所隐含的市值。二级市场的价格飙升不会追溯性地倍增公司已经募集的现金。

对中国 AI 产业而言，第一个数字是更重要的宏观信号。长鑫存储的发行让一家资本密集型存储供应商接入了国内长期资金池。宇树科技上市后，这家较年轻的机器人公司也有了可用于招聘、投资、收购和后续融资的公开交易股权工具。香港则把融资范围扩展至国际参与者，覆盖内地市场之外的资金池。[1] 两个市场合在一起，能把市场热情变成芯片、光互连、模型、机器人及应用领域的产业投入。

即使首日估值降温，这条融资渠道仍会改变企业行为。从产业政策确定优先事项，到工厂或工程项目拿到资金，中间距离随之缩短。企业也会进入公开披露和季度审视之中，资本成本则随着交易连续报价。曾经只随私募融资公告流传的说法，如今要面对招股书、交易所问询、财务报表和每日交易。

这条渠道的另一端是资金配置纪律。若发行人和投资者把轰动的首日表现视为所有 AI 相关项目都值得分配资本的证明，融资渠道会把钱送向重复建设和超前于需求的产能。若把上市视作证据积累的起点，再将募资额与产品出货、产能利用率、毛利率、现金转化和持续复购客户逐项对照，同一波热潮也能让产业全貌变得更清楚。

庆祝彩带散去后的四种读法

第一，观察可交易股份占比，并把它与总市值一起看。战略配售股份和股东限售安排会按既定日程解禁；在供给显著扩大后仍能维持的价格，比由稀薄首批流通盘定出的价格包含更多信息。

第二，分清发行募资与交易收益。前者为公司融资。后者有助于降低未来资本成本，也会出现回吐；这些交易发生在二级市场，与运营主体的现金收支各自分列。

第三，分别检验每家发行人应交出的证据。长鑫存储要看生产良率、产品组合、资本效率，以及穿越存储周期的持续盈利能力。宇树科技要看持续出货、服务与软件收入、制造质量、机器人在具体任务中的部署，以及扩大规模后的利润率。共同的 AI 标签之下，是两套各自独立的运营模式。

第四，观察发行管线拓宽时，是否仍在重复同一种稀缺交易。机器人和硬科技申请者增多可以增加市场深度。后续发行还要拿出足够的可交易供给与充分披露，投资者才有条件区分不同企业。

本文论点有明确的证伪条件。如果随着可交易供给扩大，宇树科技和长鑫存储的股价依然有充足买盘，经营业绩也逐步追上报价所隐含的估值，届时早期暴涨将呈现为快速而准确的重新定价，流通盘放大关注度的解释权重则相应下降。在此之前，现有证据只支持一个范围更窄的结论。中国市场已经证明了大规模为 AI 产业链融资的能力。至于极小的首批可交易股份能否可靠地为整台机器定价，仍待市场证明。

来源

1. Chan Ho-him，“随着 Shein 在香港上市，AI 与机器人带动中国 IPO 热潮”，美联社（2026 年 8 月 31 日）——合计募资额、长鑫存储和宇树科技的发行及交易数据、市场背景、宇树科技上市后的回落，以及封面照片的来源页面。
2. 上海证券交易所，“宇树科技股份有限公司人民币普通股股票科创板上市交易公告”（2026 年 8 月 18 日）——A 股总数、首批可交易股份、证券代码和交易日期。
3. 上海证券交易所，“CXMT Corporation 人民币普通股股票科创板上市交易公告”（2026 年 7 月 24 日）——A 股总数、首批可交易股份、证券代码和交易日期。
4. 上海证券交易所，上海证券交易所交易规则（2026 年修订）（2026 年 4 月 24 日发布，2026 年 7 月 6 日施行）——现行科创板价格限制规则，包括 IPO 上市后的前五个交易日。
5. 香港交易及结算所有限公司，截至 2026 年 3 月 31 日止期间季度业绩公告——第一季度上市宗数、IPO 募资额、申请管线及香港一级市场地位。
6. Chan Ho-him，“中国人形机器人制造商宇树科技在上海上市首日股价飙升”，美联社（2026 年 8 月 19 日）——发行募资额、发行价、首日收盘价和募集资金用途。