高盛已经不再需要一套“修复中”的叙事。FY2025 本身就是一份完成度很高的反弹成绩单：投资银行业务回升，交易业务仍然广而深，资产与财富管理继续提供稳定体量，资本回报也重新回到高位。[2][3] 市场对此并不陌生。真正更难的问题，是在这轮反弹之后，高盛能否在更严格的资本约束下继续守住中双位数回报，而并非再靠消费者业务清理带来的比较优势来支撑市场情绪。[2][3]

已定价与新增验证

已经写进价格的部分： GS 在 2026-03-27 收于 802.89 美元，结合约 2.968 亿股普通股流通量，对应股权市值约 2383 亿美元。[1][2] 对照 FY2025 51.32 美元摊薄后每股收益，静态市盈率约 15.6 倍；对照年末每股普通股账面价值 357.60 美元，市净率约 2.25 倍。[1][2][3]

新增要验证的部分： FY2025 已经证明，高盛重新像一家高回报的资本市场综合机构，而并非一间还在解释消费者业务偏航的银行。更窄也更难的 2026 年问题是：在 G-SIB 附加资本要求上调、回购门槛变高、Platform Solutions 清理项不再扭曲比较基数之后，公司还能否继续守住接近 FY2025 15.0% ROE 的回报水平？[2][3]

FY2025 到底证明了什么

1. 全球银行与市场业务重新回到中心位置

高盛 FY2025 实现 582.8 亿美元净营收，其中 414.5 亿美元来自 Global Banking & Markets。[2][3] 关键在于，这轮修复并非单一业务线拉动。投资银行手续费达到 93.4 亿美元，同比增长 21%；FICC 净营收 145.2 亿美元，股票业务净营收 165.4 亿美元；管理层还表示投资银行 backlog 有显著增长。[2][3][4] 当这三条线同时发力时，高盛看起来就不只是一个押注单一交易周期的标的，而更像一套能同时从发行、对冲、融资与二级市场活动中赚钱的客户网络。

2. 全年回报足够强，足以支撑溢价，但前提是能延续

FY2025 净利润为 171.8 亿美元，摊薄后每股收益 51.32 美元，ROE 为 15.0%。[2][3] 这组数字的分量超过“好于预期”这种常规表述，足以让市场给高盛更高于一般银行账面估值的定价逻辑。约 2.25 倍市净率，意味着市场已经把高盛看成一家能够持续交出高质量手续费收入与做市收入的公司，估值逻辑也不再停在资产负债表扩张驱动、回报只在低双位数徘徊的银行模板里。[1][2][3]

3. 资本回报回来了，但资本要求也在抬高

高盛 FY2025 向普通股股东返还了 167.8 亿美元资本，其中包括 123.6 亿美元股票回购；同时，公司把 2026 年第一季度普通股股息提高到每股 4.50 美元。[2][3] 这当然是股票故事的重要支撑。但同一份年报也写明，高盛 Method 2 G-SIB surcharge 自 2026 年 1 月 1 日起由 3.0% 上升至 3.5%。[3] 因此，业绩回顾不能停在“回购又很大”这一层，而要继续追问：更高资本门槛真正生效之后，回购节奏还能否同样积极。

为什么 2026 年比“反弹”这个标题更难

真正别扭的地方在于，2025 年既有干净的经营改善，也夹着清理项。高盛披露，因 Apple Card 贷款组合转让相关减记，净营收减少 22.6 亿美元；但与之相关的信用损失准备金减少 24.8 亿美元，在拨备端又把影响抵消得更多。[3] 这并不代表数字不真实，而是说明这是一笔与退出较弱消费者业务相关的真实清理动作。只是从分析角度说，投资者不应把 2025 年整份报表都当作可以原样复制的经营基线。

这正是 2026 年的核心问题：当消费者业务撤退基本完成之后，市场会更想看到一份更干净的证明，说明投资银行、市场业务和财富管理本身就足以支撑目标回报，同时资本规则变得更紧也没有明显压塌股东回报。由此展开，高盛现在已经没有太多空间只靠“业务更简单了”来获得表扬。它必须证明，简化之后的模型依然能够以足够高的速度复利，值得当前这层账面价值溢价。

数字锚点

  1. 802.89 美元，GS 在 2026-03-27 的收盘价。[1]
  2. 约 2.968 亿股普通股流通量，对应股权市值约 2383 亿美元。[1][2]
  3. 171.8 亿美元 FY2025 净利润，摊薄后每股收益 51.32 美元。[2][3]
  4. 15.0% FY2025 ROE。[2][3]
  5. 357.60 美元每股普通股账面价值，对应约 2.25 倍市净率。[1][2][3]
  6. 167.8 亿美元返还给普通股股东的资本，其中 123.6 亿美元为股票回购。[2][3]

最强的反向约束

最有力的反向观点是，高盛本来就配得上这层较高估值。若一家机构能够同时交出投资银行、FICC 与股票业务的增长，又拥有足够大的资产与财富管理平台，并持续把大量资本返还给股东，它已经脱离普通银行的估值框架。[2][3] 如果 2026 年投资银行积压项目顺利转化、交易业务的韧性更多来自客户活动而并非单个异常波动季度，那么这只股票的定价会继续围绕一家已经修复战略错误的优质机构展开。

失效条件

如果接下来几个季度出现这样一组变化，这篇回顾的判断就要被削弱：营收表面上仍然健康，但 ROE 明显离开 FY2025 的中双位数区间，同时资本返还放缓到足以说明更高监管门槛的约束比预期更强。[3] 另一种削弱方式，是管理层仍需要不断解释消费者业务残余、清理项或类似问题，而没有办法让业绩故事几乎完全建立在投资银行、市场业务和财富管理之上。

观察清单

  1. 下一次季度业绩发布： 投资银行手续费与 backlog 转化，是否继续验证顾问与承销业务的修复。[2][4]
  2. 下一份文件中的市场业务结构： 股票与 FICC 是否仍足够均衡，让 Global Banking & Markets 不会重新退回对单一波动环境的依赖。[2][3]
  3. 2026 年的资本披露： 更高 G-SIB surcharge 是否实质改变回购节奏或 CET1 管理方式。[3]
  4. Platform Solutions 剩余 runoff 的表述： 披露越干净，市场越容易直接判断核心业务本身的质量。[3]

结语

高盛带着一份已经写出反弹结果的 FY2025 进入 2026 年：582.8 亿美元净营收、171.8 亿美元净利润、15.0% 的 ROE。[2][3] 以大约 15.6 倍静态市盈率和 2.25 倍市净率来看，市场现在支付的已经不只是“修复”价格。[1][2][3] 它支付的是持续高质量回报的价格。于是 2026 年就成了一场资本纪律测试：如果高盛能在监管资本门槛抬升、清理项淡出后继续维持接近中双位数的回报，这层溢价就站得住；如果做不到，市场很快会重新追问，这轮反弹里到底有多少只是周期顺风，又有多少是可持续的特许经营能力。

来源

  1. Stooq，“GS.US” 日线价格历史（2026-03-27 收盘价）。
  2. SEC XBRL Company Facts，The Goldman Sachs Group, Inc.（CIK 0000886982）。
  3. SEC，Goldman Sachs 截至 2025 年 12 月 31 日财年的 Form 10-K。
  4. Goldman Sachs，“Goldman Sachs Reports Fourth Quarter and Full Year 2025 Earnings Results”（2026 年 1 月 15 日）。
  5. Wikimedia Commons，“Goldman Sachs Headquarters (53876567922).jpg”。