最后一块墓位售出之后，草仍会继续生长。对于将公墓收益视作防御性收入来源的投资者，Service Corporation International（SCI）的最新业绩提示了一个估值时应当分清的问题：部分增长来自投资拨款，这笔收入能否持续，取决于背后的投资组合。[1]

销售结束，养护仍在继续

公墓出售的是一处安葬空间的使用权，也接下了这片土地的养护责任。待销售停止带来新增现金，园区依然需要照料。养护基金试图衔接这两种时间跨度：从今天的交易中留存资本，再以投资拨款分担未来费用。

得克萨斯州的规定便于说明这一安排。该州银行监管局要求，受其监管的永久养护公墓每售出一项安葬权，都须收取养护费并存入信托。该部门还单独监管预付殡葬合同，这类合同可借助信托或保险筹措履约资金。两套安排各有用途。[3]

SCI 的年报明确区分了两者。商品与服务信托持有的资金用于未来交付商品和履行服务，款项随履约或合同取消而提取；公墓永久养护基金（perpetual-care funds）则用于园区的持续养护。后者的本金通常留在信托中，获准使用的收益或拨款用于分担养护开支。[2]

分析时要追问的问题也随之改变。对于尚未履行的殡葬合同，要看现有资源能否在履约时足额支付约定服务。对于公墓养护，则要看投资资金能否在持续支付经常性费用的同时维持购买力。后一个问题会随养护责任一直延续，无法在某个交付日之后就此结束。

投资组合如何进入损益表

2026 年第二季度，SCI 可比口径公墓业务收入增加 $22.8 million，其中 $8.4 million 来自“其他收入”类别。管理层表示，该类别的增长主要源于养护信托收入增加，反映了市场表现和按总回报规则拨付的金额上升。[1]

这里需要厘清统计口径：“其他收入”还包括特许权使用费，以及利息或融资费用收入，因此与养护基金收入并非一一对应。尽管如此，管理层披露的原因仍表明，投资表现是当季公墓业务收入增长的重要来源。[1]

SCI 将永久养护信托的拨款计入当期公墓业务收入，并在养护支出发生时确认费用。销售安葬权时按规定提存的款项则从收入中剔除。信托资产服务于一项持续的养护义务，若将整笔投资余额视为可供股东支配的富余现金，就误读了这笔资金的用途。[2]

据此，本文认为公墓收益需要接受两项检验：一项考察销售与服务业务，另一项考察维持园区养护的投资资金。两者都能带来有价值的收入，但仅凭投资组合某一季度表现出色，还难以判断园区养护成本是否正在下降。

拨付比例也是一项支出决策

“信托收入”容易让人联想到债券票息和股息源源不断地流入账户。拨款规则允许使用的资金来源，却可超出这一范围。

得克萨斯州的总回报法（total-return method），以平均资产价值乘以受托人选定的比例计算拨款，上限为 5%。估值取本财年及此前两个财年年初的资产价值，并按规定调整。在使用其他指定来源后，拨款还可动用本金。这套规则适用于选择采用该方法的得州基金；SCI 的信托则分布在多个司法辖区。[4]

以一个刻意简化的基金为例：拨款计算基数为 $1 million，假设支出率为 4%，则全年拨款为 $40,000。这道算式确定了在假设规则下可以从账户拨出多少资金；公墓能否长期负担养护账单，还要另作评估。

在没有新增缴款的情况下，若扣除费用后的投资回报低于拨款金额，基金资本便会缩减。即使账面美元金额保持稳定，人工和维修成本上涨，也会使未来每笔拨款能负担的工作量减少。反过来，良好的投资回报既可支付养护费用，也可在拨款后留下更大的资产基础。分析时应当对照支出、投资回报对资金的补充，以及履行养护义务的成本。

取平均值可延后市场下跌对预算的影响。笔者由这一公式推断，拨款金额保持稳定与投资组合走弱，可以在一段时间内同时出现。[4]

运转良好的养护基金，才是有力的保障

这样安排资金有其充分理由。公墓承担长期义务，多元化的投资组合与适度的支出政策可使其受益。拨款包含资本利得，与财务承压之间没有必然联系；若坚持每笔支出都来自当期利息，反倒有扭曲投资选择之虞。

更有说服力的检验，是基金能否保全持续支付园区养护费用的能力。按照得州规定，一旦出现特定财务问题或违反受托责任的情形，监管机构可在通知及听证程序后介入。[4]

单看园区面貌，还无法回答资金是否充足。纽约州审计长办公室于 2017 年 7 月发布的一份审计发现，受分析的部分公墓存在永久养护基金资金不足的问题，而审计人员实地走访的每座公墓都看起来养护良好。这项历史审计针对纽约州的非营利公墓，仅凭其结论，尚不足以认定当前全国存在资金缺口，或 SCI 存在同类问题。它确实说明，草坪整洁与长期资金充足，各自需要相应证据。[5]

对运营方而言，需要计算的是：扣除信托可持续拨款之后，还有多少养护支出需要承担。对投资者而言，需要追问的是：如果投资组合带来的助力停止增强，盈利增长还能剩下多少。

要推翻本文对公墓盈利增长的审慎解读，需要看到这样的情况持续出现：永久养护信托及商品与服务信托的收入均持平或下降，公墓利润仍在增长，同时服务标准得以维持，资金保障也经得起压力。这将表明，经营业务自身足以带动盈利改善，投资贡献增加并非其中的必要条件。

后续披露需要回答的问题

• SCI 2026 年第三季度业绩： 查看管理层如何解释公墓业务的其他收入，以及信托收入增速放缓时，可比口径利润是否仍能增长。
• 2027 年 3 月 1 日到期的得州基金年度报表： 公众可申请查阅这些报表。在将稳定拨款解读为财务稳定之前，先将某座公墓最新申报的资金情况与前一期报表对照。[4]
• SCI 2026 年年报： 将永久养护信托披露与养护成本说明、拨款政策的任何变动相互对照。若披露信息不足以计算资金对养护费用的覆盖程度，就应保留这一尚待厘清的问题。

来源

1. Service Corporation International，《2026 年第二季度财务业绩》（2026 年 7 月 29 日）——可比口径公墓业务收入、其他收入，以及管理层对养护基金拨款的解释。
2. Service Corporation International，2025 年 Form 10-K 年报——术语表、信托投资讨论及公墓永久养护会计政策。
3. 得克萨斯州银行监管局，《公墓与预付殡葬业务》——养护费存入信托的要求，以及单独适用的预付殡葬制度；访问日期：2026 年 10 月 10 日。
4. 得克萨斯州议会，《健康与安全法典》第 712 章，第 712.0351–712.0357 条及第 712.041 条——拨款规则与年度报表；访问日期：2026 年 10 月 10 日。
5. 纽约州审计长办公室，《非营利公墓的财务稳定性与设施充分维护监管》（2017 年 7 月 11 日）——关于资金状况与设施实况的历史审计发现。
6. DukeOfDelTaco，《玫瑰岗纪念公园东侧景观》（2023 年 9 月 9 日），Wikimedia Commons，CC BY-SA 4.0——原始照片，本文使用时已调整尺寸。