中国新 AI 应用指数纳入 30 家公司，却未设 AI 营收门槛

2022 年拍摄的上海证券交易所浦东大楼。上海证券交易所与中证指数有限公司于 2026 年 9 月推出新的上证科创板人工智能应用臻选指数；照片只展示交易场所，与具体成分股和交易时段无关。钉钉 / Wikimedia Commons，CC BY-SA 4.0；已调整尺寸。[8]

9 月 2 日，上海证券交易所与中证指数有限公司发布代码为 950398 的上证科创板人工智能应用臻选指数。这个名字容易让人把它理解成对软件的一次窄幅押注，实际样本篮子的范围更宽：30 家科创板公司分属编制方案列出的三类合格业务——模型开发、智能终端及部组件，以及应用软件和技术服务。[1][2][3]

这是一次明确的重心变化。既有上证科创板人工智能指数的 8 月 31 日指数单张显示，信息技术行业权重达到 91.9%。其中四大权重股——海光信息、芯原股份、澜起科技和寒武纪——合计占 39.45%，这项基准因而高度依赖四只大型信息技术股。[5] 这四家公司均未进入新的应用指数名单。[3]

“应用”标签与应用营收属于两个口径。新指数的编制方案先看公司是否涉足合格的 AI 业务，再由市值规模决定哪些公司最终入选。方案未规定销售收入来自 AI 的最低占比，也未设置 AI 利润门槛或必须达到的用户采用指标。[2] 因此，更适合把这项指数理解为一张投资地图：它标出公开市场投资者可以在哪里表达对中国转向 AI 应用的判断，却无法证明 30 家业务纯粹、彼此可比的 AI 应用公司已经存在。

基准向技术栈下游再移一层

较早的 950180 指数发布于 2024 年 7 月，设计目标是覆盖为 AI 提供“基础资源、技术和应用支持”的公司。2026 年 8 月 31 日的指数单张显示了这一宽口径在市场中的实际形态：前十大样本合计占 69.08%，权重最大的四只信息技术股均排在位列第五的金山办公之前。[5]

新的 950398 指数进一步偏向下游。2026 年 9 月的编制方案纳入三类业务：基础模型或行业专用模型的开发者；部署、适配、压缩或集成这些模型的智能终端及部组件制造商；以及把模型应用于特定业务场景的软件开发商或技术服务商。[2]

首批成分股让“应用”的宽泛含义变得具体。金山办公、优刻得、石头科技、奥比中光、萤石网络、影石创新、中邮科技和海天瑞声同时出现在一个篮子里。[3] 截至 9 月 11 日，官方实时数据把整个指数分为信息技术、工业、可选消费和通信服务四个行业。[7] 这些公司的收入来源各不相同。它们的共同点，是都处在模型连接工作人员、文档、摄像头、家庭、仓库或工业流程的应用环节。

这种覆盖范围比旧指数中信息技术行业占 91.9% 的组合更贴近中国国家层面“人工智能+”政策的表述。[4][5] 国务院 2025 年 8 月发布的意见提出，新一代智能终端、智能体等应用普及率到 2027 年超过 70%，到 2030 年超过 90%。文件列出的应用载体包括 AI 手机和电脑、智能网联汽车、机器人、智能家居、可穿戴设备、工业软件、服务业智能体和公共服务。[4] 新指数没有衡量这两个百分比目标的完成进度；它划定的资本市场选样范围则呼应了政策对 AI 应用的优先强调。

四道筛选，再按规模排序

实际选样过程比“臻选”二字听起来更机械。

第一，证券在科创板的上市交易通常须超过六个月。若一家公司自上市以来的日均总市值位列科创板市场前五，在交易超过三个月后即可进入候选范围。被实施退市风险警示的证券会被排除。[2]

第二项是流动性。候选证券过去一年的日均成交金额必须排在合格样本空间的前 90%。第三，中证 ESG 评价结果为 C 及以下的公司会被剔除。完成这几步之后，主题筛选才会核验公司业务是否属于模型、终端或应用三类领域之一。[2]

最终排序采用过去一年的日均总市值，AI 收入、合同增长、用户留存和研究质量均不参与。余下公司中规模最大的 30 家入选。证券入选后，指数按自由流通市值加权。定期调整时，权重因子会把任何单只成分股的权重限制在 10% 以内；10% 只约束调整时点，两次调整之间的实时权重可随市场变化越过该线。成分股每半年审核一次，定期调整在每年 6 月和 12 月第二个星期五的下一交易日生效。[2][7]

这套方法符合指数编制的常见逻辑。上市时长和流动性门槛让篮子更容易复制。ESG 门槛与退市风险筛选排除了两类明确风险。10% 的重置规则抑制单家公司在调整起点占据过大权重。旧有宽基指数按季度审核，新指数改为半年一次，定期审核频率随之下降，潜在换手也会减少。[2][5]

这些筛选与权重限制都未检验盈利是否来自 AI，无法提高组合的 AI 业务纯度。大型综合设备制造商可以凭市值排在规模较小的软件公司之前，即使后者的收入与模型应用联系得更直接。某项快速增长的 AI 功能足以让公司符合主题，即使其经济贡献仍埋在庞大的产品线中。市值排序与加权会放大投资者已经给出的估值，却不会独立核验这些估值的依据。

缺少的分母在财务账本里

上海证券交易所已经公布了一组反映产业规模的醒目数据。该所在 4 月回顾科创板公司 2025 年年报时称，30 余家科创板 AI 公司营收合计 1798.76 亿元人民币，同比增长 25.7%；净利润合计 133.8 亿元人民币，同比增长 200.8%。同一篇回顾还称，WPS AI 服务的日均 token 调用量超过 2000 亿次，同比增长超过 12 倍。[6]

这组数字有分量，却不能直接套用于新指数。交易所的回顾没有说明其中“30 余家”公司就是后来入选 950398 的 30 家成分股，也没有公布这个篮子从总体收入到 AI 收入的拆分表。[3][6] 利润总额覆盖的是交易所口径下更广的一组公司，WPS 的 token 数据衡量的是使用量。两者都无法告诉指数投资者，成分股销售额、毛利润或现金流中有多少来自 AI 应用。

这种区分在应用层尤其重要。算力供应商往往可以列出基础设施建设中售出的芯片、系统或容量，即使终端需求仍不确定。应用公司面对的是另一组问题：AI 是被捆绑进原有订阅，还是单独收费？机器人或摄像头的售价是否因模型功能而提高？推理成本是否比订阅收入增长得更快？试点是否转成持续性合同？使用量究竟提高了留存，还是只留下惊人的 token 账单？

编制方案本身也未声称能够回答这些问题。它提供的是可投资分类，没有建立通用会计标准。[1][2] 分类界线清楚，是这套方法的优点；把指数名称当成尽调结论，则会带来风险。

历史数据也需要划清范围

新指数把 2022 年 12 月 30 日设为基日，以 1,000 点为基点，直到 2026 年 9 月才正式发布。[1][2] 因此，发布前展示的任何序列都属于按规则回算的历史指数数据，无法视为投资者当时实际持有某只同名产品所取得的回报。它有助于比较不同市场环境，却无法重现实盘基金的费用、跟踪误差、流动性影响，以及投资者当时掌握的信息。

既有宽基指数说明了这项提醒的重要性。截至 8 月 31 日，其滚动市盈率为 100.61，近一年年化波动率为 42.44%，近一年价格收益率为 −5.32%，近三年年化收益率则为 22.70%。[5] 这些数据属于信息技术权重较高的 950180，不能移用于新的应用篮子。它们显示，“AI 指数”这个标签很容易遮住具体的集中度、估值和起点。

中证指数的实时数据已经可用于发布后的首次成分核对。截至 9 月 11 日，金山办公权重为 12.65%，石头科技为 10.67%；前五大成分股合计占 41.97%，前十大合计占 64.86%。行业分布为：信息技术 67.60%、工业 20.17%、可选消费 10.67%、通信服务 1.56%。[7] 相较 950180 的 91.9%，信息技术比重有所下降；前十大集中度也略低于后者的 69.08%，但组合依然集中。实时权重还显示，编制方案中的 10% 限制必须按调整时点理解：两次重置之间，市场变动可以把权重推到 10% 以上。[2][5][7]

怎样验证应用转向

这项指数是一次真实政策转向的早期市场产物。中国关于 AI 的公开讨论正从“国内基础设施能否训练模型并提供推理服务？”转向“哪些产品和工作流程能把模型投入使用？”旧有宽基指数中权重最大的四只信息技术股全部缺席，让这一转向清楚显现。[3][5]

更扎实的证据将来自公司披露，指数名称本身无法提供。以下四项信号可以让应用命题在财务上变得清晰：

AI 收入拆分。 成分股把 AI 原生收入、AI 辅助型收入和普通存量业务收入分列，避免全部归入一套战略表述。
计入推理成本后的单位经济性。 公司披露，在模型使用量上升并计入算力成本后，毛利润、续订率、设备售价或配套服务购买率是否改善。
重复部署。 付费席位、活跃设备、持续性合同、留存率与续约率取代演示和 token 调用总量，成为需求证据。
调样证据。 每年 6 月和 12 月审核时，新增与剔除样本应附有充分披露，说明其 AI 业务是否具有实质经济分量。现行方法只要求业务符合入选主题，尚未纳入经济重要性检验。[2]

若这些披露持续深化，950398 可以成为观察中国从 AI 产能走向 AI 现金流的有效指标。若披露停滞，指数依然有用，衡量的将是市场对应用故事的兴趣，商业兑现程度仍待另行验证。

因此，9 月的发布无法证明中国已经解决 AI 变现问题。它表明，上海的指数编制机构如今已单列一项指数，让市场为这场尝试定价。

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