照片里，沐曦联合创始人兼首席硬件架构师彭莉站在2025年世界人工智能大会的紫色灯光下，举起曦云C600 GPU。这款芯片于2026年5月正式量产。对于一家年轻的半导体公司，这类看得见的节点很容易串成一条进展线：发布下一代加速器，推进量产，再由收入增长把工程成果转成利润。[1][4]
沐曦的半年报没有沿这条直线运行。报告列出归属于上市公司股东的净利润6.1245亿元，同时列出非经常性损益净额6.6131亿元。按照监管规则扣除这些项目后，沐曦仍录得4886万元亏损。[1]
这三个数字属于同一套财务披露中的不同口径，均出现在同一份公司公告中。截至2026年9月3日，这份档案要回答的问题已经超出“盈利还是亏损”：哪只时钟刚刚越过转折点，哪只只留下转动的表象，以及怎样的后续表现才能让这种差别稳定下来。
勾稽链条在报告内完整闭合
中国证监会把非经常性损益界定为与正常经营业务无直接关系的交易和事项，以及虽与正常经营业务相关，但因性质特殊、偶发而影响正常反映经营业绩的交易和事项。上市公司作出认定时，应结合经济实质、行业特点、自身经营模式和重要性原则。[3]
沐曦的半年报直接给出了正式调节表，这一调整来自公司披露本身。起点金额最大的一项，是持有和处置金融资产产生的9.2628亿元，尚未扣除相关税项及其他抵销项目。其中，交易性金融资产公允价值变动损益达到8.8707亿元。沐曦披露，这一项相当于利润总额的105.75%，并将其标为不具可持续性。[1]
勾稽表中的其他项目金额较小，仍影响最终结果。报告列入934万元符合条件的政府补助和60万元资产处置收益，同时记录负1407万元其他营业外项目、负3901万元其他符合条件的项目，再扣除2.2183亿元所得税影响额，最终得到6.6131亿元非经常性损益净额。[1]
各项相减后恰好闭合：
归母净利润6.1245亿元，减去非经常性损益净额6.6131亿元，得出扣除非经常性损益后的归母亏损4886万元。
这笔报告利润依然是真实的会计结果。按照适用准则，公允价值变动应计入财务报表，资产升值也会改善持有人的资产负债表；它的经济来源与提高GPU销量并赚取毛利存在根本差别。沐曦把8.8707亿元公允价值收益标为不具可持续性，已经划出了这条界线。归母净利润衡量报告主体整体的结果，扣非口径则是一项更窄的盈利质量检验。扣非归母净利润仍包含融资、税项、减值和股份支付的影响，含义不同于营业利润；它只剔除了沐曦依照监管规则归入非经常性损益的项目。[1][3]
半年累计数掩住了二季度转折
半年累计数据遮住了报告里最能说明实际盈利变化的一项证据。沐曦一季报列出5.6192亿元营业收入、9884万元归母亏损，以及1.0293亿元扣非归母亏损。[2] 用半年累计数减去这些一季度数据，隐含的二季度结果截然不同：
- 营业收入7.6168亿元；
- 归母净利润7.1129亿元；
- 扣除非经常性损益后的归母净利润5407万元。
最后一个数字对判断最为重要。按累计数相减，沐曦在二季度已经跨过较窄的盈利线，六个月累计口径仍为负。这一结果修正了对半年报的过度悲观读法：盈利方向的改善幅度，比“仍然亏损”这四个字展现得更大。[1][2]
不过，5407万元来自两份累计报告的相减结果，公司没有将其作为独立季度指标披露。这个数字只覆盖一个季度，两份报告也都未经审计。单季正值会受到出货时点、产品组合、费用确认时点、减值或税项影响，这些因素的作用未必延续。相减过程可以复算，因此这一数字应当写入档案；现有证据仍不足以把它视为稳定的单季盈利水平。
营收比利润标题包含更多经营信息
沐曦上半年营业收入达到13.24亿元，同比增长44.67%；营业成本增长40.92%，升至5.663亿元。直接按报告数据计算，毛利率约为57.2%，上年同期约为56.1%。与此同时，扣非归母亏损从2.0215亿元收窄75.83%。[1]
这组数据指向经营杠杆改善，但尚不能单独识别改善的来源：收入增速高于直接成本，毛利率小幅上升，监管口径下的亏损显著收窄。这组改善还要覆盖规模可观的研发支出。沐曦上半年研发费用为5.2481亿元，同比增长15.28%，相当于营业收入的39.65%。随着公司扩大市场推广、合作网络维护与兼容适配工作，并增加销售人员股份支付，销售费用以高于收入的速度增长73.23%，达到1.2691亿元。[1]
硬件进度表可以作为商业背景，无法分辨单一产品的贡献。沐曦披露，曦思N100推理产品于2023年4月正式量产，曦云C500训推一体产品于2024年2月量产，C600则于2026年5月量产。公司将上半年收入增长归因于GPU出货量提高，报告未披露销量、平均售价、各代加速器收入或分产品毛利率。[1]
缺少这项拆分会直接影响判断。C600只在报告期最后两个月进入量产，财务报表无法让外部读者分辨二季度改善有多少来自C600、成熟的C500和N100产品、客户组合或费用确认时点。发布照片证明产品已经登上舞台，5月量产日期又把它向商业化推进了一步；两项证据仍不足以证明C600促成扣非口径的季度转正。[1][4]
现金的时钟走得更慢
经营活动现金流量净额为负12.97亿元，上年同期为负8.829亿元，净流出进一步扩大。[1] 这笔流出接近上半年全部营业收入，规模超过归母净利润的两倍。新浪财经发布的一项自动财务报表筛查也标出了利润与经营现金流之间的背离，以及应收账款相对于半年营业收入的规模。[6]
资产负债表显示了部分压力的累积位置。6月30日，应收账款为9.6923亿元，较上年末增长33.55%；预付款项攀升163.24%，达到21.96亿元。存货仍达14.32亿元，低于上年末的14.96亿元。沐曦将现金流出归因于采购增加；在风险讨论中，公司还列出持续为负的扣非归母净利润、回款时点，以及为保障供应而开展的采购。[1]
从短期流动性看，沐曦期末还持有43.52亿元货币资金和43.51亿元交易性金融资产。这里的重点落在盈利质量。8.8707亿元公允价值重估收益与GPU客户回款分属两个口径；应收账款和预付款项会先行占用资金，后续也未必转成经营现金。[1]
到了下一报告期，现金转化情况至少与另一条利润标题同样有信息量。对于处于扩张期的供应商，应收账款随收入同步增长属于常见现象；若回款天数拉长、信用损失增加，或采购承诺持续跑在客户现金之前，问题便会显现。
Day-0发布记录可以佐证研发节奏，无法直接连接利润
沐曦的软件发布节奏表明，在硬件销量增长期间，运营团队仍持续推进工程工作。公司在半年报中称，MXMACA软件栈支持超过6000个CUDA应用，并已原生适配超过1000个模型。自开放社区于2025年2月上线至2026年7月28日，社区网络API调用量超过1.1亿次。[1]
8月28日，沐曦宣布在发布当日支持GLM-5.3，并称自2025年12月以来已经完成35项Day-0模型适配。这是一份由厂商披露的发布记录，说明团队能够反复响应上游模型变化，并在自有加速器技术栈上发布部署方案。[5]
这些数据没有衡量相关负载的推理速度、准确率、稳定性、利用率或客户收入。一次适配公告覆盖的范围，可以从可运行镜像一直延伸到深度优化的生产部署。沐曦披露的API累计调用量同样缺少独立用户数、负载量和付费使用量这些分母。因此，这些信息能够证明工程节奏，却无法据此将计算所得的二季度5407万元利润归因于软件兼容性。
两类证据需要分开计算，才能同时避开两种偏差。忽略软件，会遗漏销售非Nvidia GPU所需的重要一环；把每个已支持模型都当成商业证明，则会以新的形式重复会计分析中的混淆，把定义不同但有用的指标混入待解释的结果。
怎样让这次转折延续
这三项检验可以消除目前的模糊地带，检验本身不依赖再一次大额公允价值变动。
第一，沐曦需要连续多个季度录得正的扣除非经常性损益后的归母净利润。按累计数计算出的二季度转正是当前最强的信号；连续季度保持正值，才能排除单纯由出货或费用确认时点造成的单季波动。
第二，现金账需要开始收敛。客户回款加快、预付款项增速放缓、经营现金净流出相对收入收窄，才能让账面改善逐步反映到经营现金流中。若扣非归母净利润再次转负，经营现金又出现大额流出，即使归母净利润保持正值，也会推翻盈利转折的论点。
第三，产品披露需要分母。C600出货量、收入组合、重复订单或稳定的产品毛利率，都能把5月量产节点与财务报表连接起来。MXMACA也需要同类的客户负载证据：锁定的软件版本、硬件配置、持续利用率和重复付费使用，比另一项累计适配数量更有信息量。
沐曦上半年同时包含真实改善与表观效应。表观效应一目了然：金融资产收益把归母净利润推到扣除非经常性损益后结果的上方。真实改善的范围更窄，价值却更高：扣除一季度数据后，后一个口径在二季度转为正值。
下一份财报更需要那两只走得较慢的时钟——扣非归母净利润与经营现金流——继续同向前进，标题数字的大小居于其次。
来源
- 沐曦股份，《2026年半年度报告》（2026年8月31日；上海证券交易所公告，涵盖财务报表、非经常性损益勾稽、产品日期、软件披露和资产负债表）。
- 沐曦股份，《2026年第一季度报告》（2026年4月30日；上海证券交易所公告，提供用于推算二季度结果的一季度累计数据）。
- 中国证券监督管理委员会，《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益（2023年修订）》（2023年12月22日）。
- 沐曦股份，《国产算力开“芯”局：沐曦发布全栈AI战略，以自主“芯”筑基智能未来》（2025年7月28日；C600发布官方记录及WAIC照片来源页）。
- 沐曦股份，《沐曦股份曦云C系列GPU Day-0适配智谱GLM-5.3》（2026年8月28日；发布公告及公司披露的适配数量）。
- 新浪财经鹰眼，《沐曦股份应收账款占营收比高于行业均值》（2026年8月30日；自动财务报表筛查，涵盖应收账款以及利润与经营现金流的背离）。